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劉煜輝:站在2014年半山腰的十八點判斷

劉煜輝:站在2014年半山腰的十八點判斷

劉煜輝發表于2014-07-26 來源于:劉煜輝

一、半年度經濟的總印象是:軟數據(GDP、工業、FAT)開始反彈,硬數據繼續向下(挖掘機、重卡、鐵路貨運、發電)。更重要是住房銷量沒企穩,預測2014年銷售額-6%,但仍會比歷史第二高銷量(2012)高20%。

二、住房銷量不放量,意味著通脹短期難變“真老虎”,政策上顧忌不會太多。

三、寬信用剛啟動,一時半會不會停。央行還得繼續“寬貨幣”做好服務,防止利率過快反彈,以免抑制了信用投放和投資反彈。

四、2014年政策格局依然處于:“水多了加面,面多了加水”。等待變調。

五、如果要說這一年宏觀政策有什么變化的話,個人體會,有兩點:

(1)一是去年錢荒之后,貨幣政策的“錨”可能悄然而變:金融穩定權重顯著上升。央行構建利率走廊(SLO+SLF)和中長端利率指引(PSL)。與其說她是在爭轉型調結構主導權,不如說代表了她對宏觀條件的判斷:未來可能要進入非常規時間(經濟杠桿調整),她需要構建非常規的貨幣操作機制(量化寬松)。

(2)二是財政赤字貨幣化越來越明確。在中國,政府的金融能力也就是財政能力,貨幣和財政本就是政府的左右兩個口袋。開行成為財政二部,央行為財政二部融資。財政部未來兩年要承擔財稅改革的重任,特別是央地事權和財權的重大調整,不便于操作。就這么簡單。所以直接使喚二部。央行還是蠻積極支持財政赤字貨幣化的。貨幣量寬和財政赤字之間并無本質區別(一個硬幣的兩面),都是中央信用的膨脹。未來只提只一點希望,少干點基建增量的事,這套機制多用在幫助其他部門杠桿調整,比方說開行可以收購商業銀行按揭貸款,或者直接收購銷售不動庫存轉化為保障房,這套機制未來可能發揮大作用。

六、如此,利率上行大體上是有頂(CAP)的。比方說國開10上到5.5以上,開行融資就更多走PSL或再貸款了,金融債發行就會縮量。

七、但出清力量開始釋放前,利率想要下來也不容易。當資本回報率越來越衰弱,資產周轉率(貨幣流通速度)越來越慢,隨著時間的推移,整個杠桿將越來越靠央行來維持,利率其實都是靠央行維持,大家都明白。

八、盡管要服從大局(政治整合的進程),個人體會,政策還是有節操的(若在以前早就降息降準了),畢竟認知的大方向是杠桿調整(領導層對長期問題認識很清楚,前期刺激政策的消化期,要降低經濟的尾部風險)。只不過時下政治要求不能去的很快,某些時候還是要迂回和妥協。

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